2015年,公司发行股份收购塔吊租赁。从那时起,它就成为了公司业绩的核心来源。塔吊租赁行业蓬勃发展,公司近三年营业收入复合增长率达47%。但由于天成机械商誉减值及公司应收账款坏账等因素,前期利润受到抑制。当前的历史包袱已经逐渐被清除,利润开始充分释放。2019H1年,公司收入/净利润增长率分别达到52%/217%。
装配式建筑对大中型起重机的需求量很大;“量价并举”,公司塔式起重机租赁业务灵活向上。绿色建筑趋势+系列政策的催化,国内装配式建筑迎来了高增长,继而引发了对大中型起重机的需求爆炸。设备库存低,需求缺口大,中大型塔机租赁价格继续创历史新高。公司可出租塔式起重机数量稳步增加,“量价上涨”,业绩回升弹性大。由于从接到订单到进入设备大概需要4个月的时间,所以根据目前订单情况的预判,公司明年上半年的业绩是非常确定的。
塔吊租赁行业马太效应显著,公司的长期增长从市场份额和效益上翻了一番。塔机租赁行业具有很强的马太效应,1、在塔机大中型趋势下,单机设备价格上涨。资本成本与购置成本的差异提高了塔机租赁经营的门槛。在湿租模式中,专业人员是重要的变量。持续增长的吸纳劳动力成本的能力,提高租赁企业经营现金成本对经营现金流的要求,不断培养专业人才,都制约着小企业的发展。利用行业的繁荣,公司近年来加大资本支出,扩大机队规模,市场份额稳步增长。与此同时,利润率持续上升。滚雪球式的发展趋势开始,带动公司的长期增长。
标准联租,高增期估值中心可提升。在过去的六年里,联合租赁的价值波动在10到25倍之间。2012 - 2014年,在营收/净利润高速增长时期(CAGR分别为30%和75%),联合租赁估值中心的估值倍数接近23倍。目前,公司的塔式起重机租赁业务也处于业绩释放高增长时期,而根据新的单年前判断年度业绩增长的确定性较强,从标准来看,公司的估值中心也有探索的空间。
收益预测和估值。预计公司2019 - 2021年的净利润分别为5.28、830、11.07亿元,每股收益分别为0.64、0.84、1.11元,分别对应于目前的PE16.3、12.5、9.4倍。首次报道,“超重”评级。
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